10月31日，統(tǒng)計局公布10月PMI數(shù)據(jù)。10月官方制造業(yè)PMI為50.2%，預期50.6%，較前值50.8%下降0.6個百分點;非制造業(yè)PMI為53.9%，預期54.9%，較前值54.9%下降1.0個百分點。制造業(yè)延續(xù)跌勢，非制造業(yè)回落明顯，整體表現(xiàn)走弱。截至今年9月，第二產(chǎn)業(yè)對GDP累計同比貢獻率為35.5%，制造業(yè)的興衰與我國經(jīng)濟的發(fā)展有著緊密的關系。目前制造業(yè)周期處于什么階段，后續(xù)走勢將如何，對我國經(jīng)濟又有何影響?對此，我們展開討論：

制造業(yè)PMI的走勢與產(chǎn)出的相關性分析

PMI先升后降下行壓力加大

今年以來，PMI經(jīng)歷先走強后走弱的趨勢，但依然維持在榮枯線以上。制造業(yè)總體仍保持擴張態(tài)勢，但擴張勢頭明顯放緩，未來面臨一定下行壓力。根據(jù)統(tǒng)計局較新公布的10月PMI數(shù)據(jù)來看，PMI數(shù)據(jù)延續(xù)下半年以來的放緩勢頭，當前我國內外需齊走弱。隨著采暖季限產(chǎn)來臨，企業(yè)利潤增長放緩背景下后續(xù)開工可能會受到一定拖累，制造業(yè)面臨一定下行壓力。受制造業(yè)產(chǎn)需回調和金融地產(chǎn)走弱影響，非制造業(yè)擴張放緩。盡管非制造業(yè)成本壓力有所緩解，但制造業(yè)持續(xù)走弱影響下，非制造業(yè)擴張動力不足。當前制造業(yè)內外需仍面臨較大壓力，非制造業(yè)表現(xiàn)受到連帶影響，后續(xù)上升動力不夠明顯。

PMI對產(chǎn)出是否存在優(yōu)先作用?

理論上PMI作為經(jīng)濟監(jiān)測的先行指標，具有及時性和先導性，且與經(jīng)濟發(fā)展情況具有一定正相關性。因此，我們可以從PMI的走勢中預測未來經(jīng)濟走勢。從圖形上看，PMI和制造業(yè)工業(yè)增加值存在正相關。為了進一步探究PMI與制造業(yè)工業(yè)增加值的關系，我們對PMI：環(huán)比和工業(yè)增加值：制造業(yè)：環(huán)比這兩個指標進行相關系數(shù)檢驗。從檢驗結果上我們可以看出，PMI環(huán)比對工業(yè)增加值：制造業(yè)：環(huán)比并不具有明顯的優(yōu)先作用，反而更具有同步性。這與我們通常認為的PMI對經(jīng)濟具有先導性相背離，其原因可能在于指標間存在的差異導致其不具有直接可比性。

2018年10月制造業(yè)PMI指數(shù)繼續(xù)回落，內外需均放緩，當前制造業(yè)處于被動補庫存階段。隨著采暖季的環(huán)保限產(chǎn)，預計高頻數(shù)據(jù)或將走弱，企業(yè)利潤增長放緩背景下后續(xù)開工可能會受到一定拖累，制造業(yè)面臨一定下行壓力。此外，中美互征關稅影響出口企業(yè)預期，但從進出口數(shù)據(jù)來看，當前對一帶一路沿線出口比重有所上升，加上中日合作深化，預計外需走弱將得到部分緩解，但重回景氣區(qū)間仍有壓力。當前制造業(yè)內外需仍面臨較大壓力，后續(xù)上升空間不夠明朗。此外，在PMI優(yōu)先工業(yè)增加值1-3個月作用下，工業(yè)產(chǎn)出后續(xù)或將繼續(xù)走弱。若未來需求仍持續(xù)走弱，PMI持續(xù)回落的勢頭加快將意味著當前庫存周期的被動補庫存階段將要結束，制造業(yè)或將進入主動去庫存。在經(jīng)濟下行壓力下，預計貨幣政策仍將保持寬松，我們認為十年期國債收益率將保持在3.4%~3.6%區(qū)間。

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